大谈合约套利：散户多的市场更容易赚钱？

1、为什么会存在套利机会？

新场地很容易赚钱。 这句话用来形容币圈特别贴切。

在长达17年的牛市中，比特币在各国不同交易所的价差已经到了夸张的程度。 日韩交易所的比特币现货价格普遍处于溢价状态，不少搬砖方获利颇丰。 此外，法币与比特币的场外交易不规范，报价混乱。 一些现货承兑商浑水摸鱼，赚得盆满钵满。

但是当时牛市，百倍币比比皆是，市场参与者的价值在快速增长。 很多人觉得现货套利很累，忽略了这部分利润。

2019年牛市，现货套利空间大幅缩水。 合约交易贡献了市场的主要交易量，杠杆的普及促成了价格的暴涨暴跌。 合约套利的机会还是比较普遍的，但是有一定的技术含量。

在股票市场中，所有交易者通过证券公司将订单提交给交易所统一撮合，一家公司的股票一般只在一家交易所上市。 少数公司也可能同时在不同的交易所上市（比如有多家AH股公司同时上市）。 同一种股票虽然代表着相同的股东权利，但不能在不同的交易所流通。

例如，9月10日，海通证券港股报8.75港元/股，A股股价却高达15.12元。 同一家上市公司的股票，A股的价格是港股的两倍。 交易员套利，想把港股转成A股，然后卖出（这是不可能的）。

既然不能搬砖，做空A股，做多港股同一只股票，做价格衔接和套利，总是可以的。 但熟悉股市的朋友应该普遍了解，由于流动性和参与者群体不同，A股/港股的溢价是普遍的，虽然最终可能收敛，而且往往会持续很长时间，而且在做法 但要求比较高：在港股开户后买入海通证券，在A股端做空海通证券。 您还必须承担交易费用和汇率风险。 套利机会看似明显，操作起来却很难。

货币合约不同。 法币仅作为标价，利润和保证金以货币或usdt结算。 即使各个交易所之间的流动性不像股票市场那样嫁接。 但由于交易标的物本身也是一种货币，可以在全球各个数字货币交易所之间快速转移，交易所之间的合约基本杜绝了差价套利的空间。

币圈合约套利机会的存在，主要与合约机制和设计有关。

一、永续合约资金费率

永续合约的资金费率是币圈超越传统期货的最大创新机制。 资金费率通过多空互换利息实现反向掉期机制，使合约的最新成交价能够接近现货价格。 做过传统商品期货或股指期货的朋友应该明白，要远离现货价格炒作和恶意压盘的危险。

资金费率本身也是判断市场多空强弱和情绪的最佳指标。

2、永续合约与交割合约的价格差异

传统期货交易的初衷是服务于现货交易者的套期保值和避险需求。 中国大陆币圈交易所借鉴传统期货，推出大量交割合约（以季度合约为主）。 海外交易所以永续合约着称，例如BitMex的反向永续合约，BitCoke的混合永续合约等。

币圈节奏快比特币季度合约，市场情绪飘忽不定。 在牛市氛围中，永续合约与交割合约的价差往往会从一个极端走向另一个极端。 价格大幅波动往往对散户投资者造成很大伤害，但对套利者有利。

2. 合约中的三种主要套利操作

这一年，我操作了资金利率套利、跨期套利、跨品种套利三种套利策略。 我简单说一下逻辑和实现过程，供大家参考。

1、在BitCoke交易所套利BitMex的ETH合约资金费率

我最喜欢的套利策略是套利 BitMex 的 ETH 永续合约的 Funding Rate。

为了维持市场多空平衡，永续合约的资金费率每8小时交换一次。 由于特殊原因（未透露），BitMex的以太坊永续合约的资金费率大部分时间为远期支付，即多头支付空头。 从下图可以看出，今年3月11日至6月18日以太坊牛市期间，BitMex的ETH合约资金费率连续99个交易日为正，多头每天都在为空头买单。

下图显示了这段时间内ETH的每日价格和汇率。 可以看出，虽然BitMex的ETH合约在上涨，但多头每天都要向空头支付大量的资金费率（Funding Rate）。 这期间最高的单日利率为0.83%，非常可观。

因为 BitCoke 的利率很低比特币季度合约，BitMex 的长期支付利率很高（上图）。 一笔 100 万美元的 ETH 空单可以在 BitMex 每天赚取高达 8000 美元的利息。

2、在OK套利季度合约和永续合约的价差

这种套利策略相信很多资深交易员都会遵循。 今年6月中旬之前，Ok的季度合约与BitMex的永续合约价格差异不是很大。 6月中旬以后，牛市进入加速期，散户激活账户入市。 OK的季度合约很快就从贴水变成了升水，升水随着行情的上涨不断增加，最高达到了惊人的800美元。 图：OK季度合约与BitMex永续合约价差在6月中旬后继续拉大。

根据经验，季度合约比永续合约溢价 300 美元以上表明市场由多头主导。

超过500美元的溢价一般表明市场进入了狂热期，大部分市场参与者都在做多推高行情。 火热的气氛还可以从永续合约的资金费率上得到验证。 负溢价通常表示对市场前景的悲观情绪。

对于套利资金费率的操作，我一般以500美金的正溢价为门槛进行操作。 在 OK 上做空季度合约，同时在 Bi​​tMex 或 BitCoke 上开多单。

在合约交易中，由于交易者可以在不同交易所之间自由转移资金，合约标的市场价格跟随现货价格，我认为交割合约的长期大幅升水或贴水是不可能的持续很长时间。

另外，我在今年6-8月份的观察中发现，突然的暴跌往往能很快抹平溢价。 这一现象警示我们，如果在市场情绪高涨的情况下进行单向多头季度合约，遇到大跌、季度合约溢价收敛，用户可能要承受更大的跌幅。 比如今年大牛市的Okex溢价高达800美元。 6月27日见顶后，快速暴跌期间，季度合约迅速收敛至100-300美元区间。

3、套利相关性高的品种的强弱

从高度相关商品的价差关系中获利是期货交易中常见的套利方式。 大陆期货热门线程结合铁矿石、焦煤焦炭、豆粕、菜粕等经典套利品种。 这些品种之所以走势高度相关，要么是产业链上下游的关系，要么是产品之间的相互替代关系。

从今年的牛市到现在，很多人可能都清楚比特币与其他数字货币的相关性正在下降。 上一轮牛市的同涨同跌已经成为历史记忆。 市场参与者更加理性，拿着放大镜审视不同加密货币的基本面和炒作逻辑。 在相关品种套利之前，需要了解这种关系的历史和特征，辅以精密的统计数据来验证相关性的趋势，才能做不同品种的套利。

图：各数字货币的相关矩阵（过去一年）

从上面的相关矩阵我们可以看出，ETH和BTC的相关性比较高，两者的合约量都可以比较大。 我更倾向于把以太坊作为做空的主力产品，尤其是在牛市见顶之后，我粗略分析了一下，ETH可能一文不值。 7-8月，我主要采用做多BTC，做空ETH的策略。 我没想到套利会发挥作用。 惊讶。

做多比特币和做空以太坊是我今年操作资金量比较大的策略组合

三、合约套利的收益分析及劣势

套利交易是一种相对稳定的收入。 只要保证金足够，加一点杠杆套利其实是没有风险的。 但在我心里，不建议普通散户小额资金（10万美元以下）进行套利操作。

OK本身的永续合约和交割合约的套利机会在一年内是有限的（牛市往往是短暂的）。 资金利率套利需要足够的保证金。 最赚钱的跨品种套利需要很强的数学分析能力。 判断方向正确后，5倍杠杆，一年100%回报率，谢天谢地。

对于普通人来说，合约套利有明显的劣势：

1）套利的潜在收益有限，这是套利策略的一个特点。 限制风险也会限制利润。

2）套利需要较高的资金和准备工作：

3) 随着市场效率的提高，套利机会越来越少。 目前市场还是有机会的，这可能与市场参与者普遍善良、爱玩有关。

综上所述，套利的内涵不是判断单一品种的走势方向，更多的是判断两份合约之间相对价格的收敛或扩大。 预期收益率和收益波动会比较低，适合风险偏好低，收益稳定的基金操作。

总之，稳定的幸福来之不易。 合约套利有时吃力不讨好，还不如梭哈暴富快。